导读：民生银行2009年实现净利润121.08亿元，同比增长53.4％，全面摊薄每股收益为0.54元。
● 2009年资产增长35.3％，贷款总额达到8829亿元，增长34.1％。存款总额达到11279亿元，同比增长43.5％。公司较高的存贷比和补充资本之前较低的资本充足率限制了贷款的增长，从下半年开始贷款有所减少，三季度末和第四季度末贷款分别减少了106亿元和122亿元。
●以年初和年末余额估算，民生银行2009年息差为2.67％，比2008年减小了47个基点，收窄幅度低于同业。公司的息差在去年二季度收窄幅度较大，在第三季度、第四季度回升明显，单季度息差分别环比上升了28和24个基点。资产运用方面，加大中小企业贷款的投放提高了议价能力，并且在去年下半年将低收益率的票据贴现业务置换为一般性贷款，票据贴现占比由去年中期的12.8％下降至4％。存款方面，年底活期存款占比上升至了48.6％，计息负债付息率从二季度开始不断下降。因此，净利息收入从二季度开始环比上升，三、四季度净利息收入环比上升了22.7％和9.3％。但第四季度费用和拨备计提的上升，使第四季度净利润环比下降了33％，全年信贷成本为0.63％和42％。由于民生银行正处于快速发展的投入期，因此费用投入较多，成本收入比较高。
●民生银行将战略定位于为民营企业和中小企业服务的银行，去年为全面推进战略调整的第一年，尤其是商贷通业务发展迅速取得了良好的开端。商贷通业务定位于贷款额在500万元以下的小微企业和个体工商户贷款，去年底商贷通达到448亿元，在零售贷款中的占比达到27.3％，取得了良好的收益率，今年仍将加大向小微企业贷款投放力度。在今年房贷收紧的背景下，民生银行较早战略转型的优势将更加凸显。
●2009年公司的不良贷款额和不良贷款率继续双降，不良额减少5.2亿元，不良贷款率下降至0.84％，拨备覆盖率达到206％。贷款行业分布上，房地产贷款占比由08年末的13.7％下降至11.8％，房地产开发贷款集中在总行的事业部审批，住房按揭贷款占比11.3％，比上年有所下降。
●预计民生银行2010年、2011年每股收益为0.62元、0.76元，2010年动态市盈率和市净率分别为11.4倍和1.6倍，估值较低，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示：房地产市场调整超出预期使公司的不良贷款大量增加；银行的系统性风险。
