十月份国际金融市场的焦点集中在欧洲债务形势的发展上，欧盟二次峰会出台了遏制危机的计划，市场担忧短期缓解，但中期来看欧债问题还没有真正走出底部。国内10月制造业采购经理指数（PMI）出现回落，经济增速放缓和通胀压力缓解，使得政策有了松动的信号。房地产和基建投资下降对钢价的抑制作用开始显现，10月钢价出现了自去年下半年以来的最大一波跌幅，较9月底跌去近8%，原材料价格大幅下挫，钢厂成本倒挂不会持续太久。螺纹钢社会库存相对去年还处高位，去库存化压力大。上期所螺纹钢主力合约RB1201最低下探3838的年内新低，全月下跌4.98%，成交量大增1115.7万手，目前主力已移向远月。
一、行情走势回顾
刚刚过去的十月份，短短的十六个交易日，钢材市场经历了横盘、大幅下挫和筑底回升三个阶段。对期钢来说，经历了前期的大跌后，移仓前的主力RB1201月初在4320点附近盘整了一段时间，随后公布的宏观数据差于预期，房地产和基建投资的下滑对钢材需求的影响开始反映到价格上，RB1201从17日开始下跌，短短的4个交易日跌去了400多点，并一度下探3838点的年内新低，月底欧盟峰会就遏制欧债危机达成协议，温家宝总理也发出有关国内宏观经济政策要适时适度进行预调微调的言论，短期资金紧张情况局部有所缓解，急跌之后期钢市场企稳回升，下旬RB1201在4000-4100间维持区间震荡走势。在螺纹钢的基本面中，值得一提的是，各地螺纹钢现货价格跌幅普遍在10-11%左右，上游原材料价格也大幅下跌，其中进口铁矿石价格跌幅最大，最低跌到129美元/吨，较9月底跌去了近30%。钢厂产量开始下降，10月中旬的全国粗钢日均产量回落至179.98万吨，达到了今年2月中旬以来的新低。
二、基本面情况分析
（一）国际宏观经济情况
1、欧债危机担忧短期缓解，但债务问题还没有真正走出底部
据欧盟统计局，欧元区9月失业人数增至1619.8万人，较8月增加18.8万人，创1998年开始记录以来的最高水平；失业率从8月修正后的10.1%升至10.2%，为近11个月以来最高水平。分国家看，9月西班牙以22.6%的失业率高居欧元区榜首，法国为9.9%，意大利为8.3%，爱尔兰为14.2%。高负债国家失业率不但未有好转，甚至出现恶化迹象，不利于欧债危机的解决。同时，数据还显示，欧元区10月CPI同比上升3.0%，与9月持平，为2008年10月以来最大升幅，通胀率高于经济学家预期的2.9%。欧元区10月制造业PMI读数得47.3，低于9月的48.5，服务业PMI读数得48.8，低于9月的47.2。
尽管欧盟、欧洲央行与IMF已经花费了超过6000亿欧元进行了持续近两年的救助，但欧洲的主权债务危机不断蔓延和升级，至今仍未能得到有效解决。10月欧洲市场的焦点集中在欧盟峰会上。由于欧盟内部分歧巨大，继23日之后，10月27日举行的欧盟二次峰会上，各国终于在最后时刻出台了决定遏制欧债危机的计划，在希腊债务减记、EFSF扩容、银行业资本状况这三个重大领域方面达成了全面共识，欧盟相关各方同意减记民间部门所持希腊债务50%，约为1000亿欧元，并将杠杆化引入欧洲金融稳定基金(EFSF)，最高杠杆比例为四到五倍，新的EFSF规模将达到1万亿欧元左右。
此次峰会让市场对欧债的担心短期得到了缓解，但是从中期看，欧元区债务问题还没有真正走出底部，11月3日晚间欧央行意外宣布降息25个基点至1.25%，欧洲央行一改盯住通胀的常态做法实际上也从侧面反映了债务问题的严重性和急需解决的迫切性。从目前欧债各国的经济、财政、债务情况看，依靠这些国家自己，不仅是无法摆脱债务包袱，债务无法持续，而且随着融资成本提升，这些国家的债券收益率猛升，已经对欧元区银行业以及金融系统造成了严重威胁，整个欧洲金融市场都开始出现了流动性问题，欧元区经济增速可能急剧下滑。
（二）国内宏观经济情况
1、PMI指数环比大幅下降，受宏观政策预调微调影响，11月可能小幅回升
中国物流与采购联合会公布的2011年10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月大幅下降0.8个百分点。在连续两个月回升后，PMI再度出现回落，有季节性因素的影响，因为国庆假期使得实际工作日减少。从历史数据看，自05年PMI数据编撰以来，仅有09-10年10月份PMI受危机后工业生产的恢复性增长影响回升，其余年份均下降。剔除季节性因素外，内外需下滑也造成了PMI的下行。其中，新订单指数下降了0.8个百分点至50.5%，为2009年3月份以来32个月来的新低，新出口订单大幅下降了2.3个百分点至48.6%，积压订单指数由上月的48.9%降至46%。新订单和新出口订单下降表明内外需皆有所下降，内需受楼市调控不放松房地产投资下滑影响，外需受欧债危机和美国经济疲弱的影响。除了产成品库存指数回升外，采购量、进口指数和原材料库存指数均转为下降，一定程度上说明了工业企业有去库存的趋势。此外，购进价格指数环比下降了10.4个百分点至46.2%，这是自09年4月以来首次跌破50%，企业成本下降，间接缓解了通胀压力。我们认为受宏观政策预调微调的影响，11月的PMI指数可能小幅回升，但中期看制造业PMI还处于下降通道中。
2、国内经济增速放缓，通胀数据或将回落，政策松动信号初释
宏观数据显示，前三季度我国GDP的同比增长率分别为9.7%、9.5%和9.1%，经济增速放缓的趋势基本已经确立，这印证了我们前几次月报中的判断。在国内房地产调控不放松的政策影响下，加上外围欧美经济体仍面临诸多不确定性，我们预计第四季度经济增长跌破9%的概率非常大。
食品价格回落，房地产市场延续了9月份旺季不旺的局面，预计10月份通胀数据将回落至6%下方。农业部数据10月份食品价格环比下跌3.8%，统计局数据10月上中旬食品价格环比下跌0.4%，商务部数据食品价格连续两周累计下跌达1%。分项系数看，猪肉价格已连跌8周，10月累计跌幅约为4.8%；除了水果外，蔬菜、肉类及鸡蛋价格也都呈现下跌之势。
9月的货币增速数据再次低于市场预期，进入10月以来，市场对于货币政策转松的预期逐渐浓厚。10月20日央行下调3年期央票招标利率，为15个月来首次下滑，随着27日的10亿元3月期央票发行结束，央行10月份公开市场操作宣告收官。统计显示，尽管连续三周净回笼，但公开市场10月份全月仍实现了890亿元的小规模资金净投放。日前温家宝总理表示要针对于经济形势，适时及时的对于政策进行预调微调。
这或预示着货币政策即将步入中性，也预示着中短期内公开市场操作仍将延续当前的平稳基调，以小幅净回笼或净投放为主。近期银行承兑汇票贴现率小幅下行，据西本新干线监测的数据显示，11月1日沪大额银行承兑汇票月贴现率回落至8.75‰，较10月初的9.40‰下降6.91%。尽管目前国家政策已经出现局部松动的迹象，但短期内市场资金面要出现大幅好转的可能性仍然不大。
3、房地产及基建投资明显放缓，对钢价的抑制作用显现
9月新的房地产数据显示，房地产市场不仅没能爆发，反而在进一步恶化。9月房地产开发投资增速由之前的30%以上下降至24%，房地产新开工面积增速由之前的30%以上下降至8.87%，房地产销售面积增速由之前的13%以上下降至9.47%。据了解，目前除了北京、上海、深圳等一线城市外，包括南昌、太原、重庆等多个二三线城市也上调了首套房贷款利率，将进一步打压本就较为冷清的楼市成交量。而国内商品房新开工面积的增长速度已连续9个月超过销售增长速度，开发商库存已明显出现压力，后期房地产投资速度将会进一步回落，房地产市场对钢价的利空影响逐步显现。
基础建设方面，1-9月我国铁路运输业固定资产投资同比下降19%，9月份单月更同比下降40.6%。1-9月，我国公路建设固定资产投资额为8824.34亿元，同比增速为12.9%，增速较去年同期放慢4.6个百分点。受资金紧张影响，据报道8月份以来全国范围内停工的铁路项目里程在1万公里以上，而今年公路建设的资金到位率仅为70%，较去年同期下降十几个百分点，公路建设也存在资金链条断裂的风险。尽管近期铁路系统融资问题正在被解决，继财政部与国税总局出台利息所得税减半政策后，10月18日铁道部又宣布，中国铁路建设债券正式成为政府支持债券，但是短期内铁路投资恢复的程度还是很有限。
4、原材料价格大幅下跌，成本倒挂不会持续太久
钢材原材料价格基本是10月份才开始下跌的，受钢材价格持续下跌以及淡水河谷主动提出下调4季度铁矿石价格的影响，进口铁矿石价格跌幅最大，其次分别为国产矿、钢坯、废钢和焦炭。数据显示，63.5%的印度矿粉报价从国庆节前的180美元/吨以上暴跌至目前的130美元/吨附近，一个月跌幅接近30%，创近15个月以来新低。河北地区铁精粉价格也从节前的1470元/吨跌至目前的1210元/吨，跌幅达18%。钢坯价格10月尽管有所反复，但整体也大幅下跌近300元/吨。
理论上说，需求下降导致价格下降，价格下降到一定程度会引起供应下降，供应下降到一定程度才会达到供需平衡。那么钢厂何时减产、减产多少、减产持续时间多长是影响供需均衡的根本问题。根据历史规律，当热轧、冷轧、螺纹钢市场价格跌破成本3个月左右时间，且倒挂幅度明显超过300元/吨左右时，钢厂才会考虑大幅减产保价。虽然10月份市场价格跌破了成本，但近期成本价格跌幅也不小，这意味着倒挂不会持续太久，也意味着钢厂大幅减产的意愿不太强烈，钢材供应压力不减，那么钢价下跌和原料价格弱势仍是大概率事件。
5、10月国内粗钢产量环比将有所回落，日均产量170万吨左右较合理
中钢协秘书长张长富近日表示，前三季度，我国平均日产粗钢达192.58万吨。
国庆节期间国内钢厂的生产热情还颇高，进入10月中旬之后，国内部分钢铁企业开始进入实质性减产、停产阶段，中旬的产量数据明显回落。中钢协数据显示，10月上旬的全国粗钢日均产量还维持在193.39万吨的高位，中旬该数据即回落至179.98万吨。钢材价格大幅下跌是钢厂减产的直接原因，10月份国内粗钢日均产量环比将有所回落。但这一次原材料价格也同样暴跌，正如前文中所提及的，成本下降将使得钢厂的减产意愿不很强烈，后期产量持续大幅下降的概率很低，我们预计，如果钢厂继续实质性、较大规模的减产，那么日均产量170万吨左右或许比较合理。
6、螺纹钢库存仍处于相对高位，去库存化压力大
根据统计的数据，10月份国内建筑钢材库存量螺纹钢和线材均先升后降，节后第一周明显上升，此后连续小幅下降，截至10月28日全国螺纹钢社会库存为566.13万吨，较9月底下降约2.7%，但较去年同期同比增幅达11.83%。10月份钢材需求旺季不旺，是库存维持高位的主要原因，后期去库存化压力依然很大。
7、10月钢价大跌，钢厂价格全面下调
10月份钢材市场出现了自去年下半年以来的最大一波跌幅。截止10月31日，Mysteel网站公布的全国三级螺纹钢均价达到4484元/吨，环比9月底下跌了将近8%。西本新干线钢铁现货交易平台的监测数据显示，9月的销量数据令人失望，10月的数据也未见好转，传统的金九银十季节已成泡影。房地产及基建投资的放缓使得终端需求萎缩明显，而市场资金的紧张对市场交易的活跃程度也形成了明显抑制。10月沪终端采购量较9月环比回落6.4%，较去年同期大幅回落20.7%。接下来的11月份，北方市场已进入寒冬季节，南方市场随着气温降低需求也将逐步减弱。加之前面的利空因素未见改变，预计11月份建筑钢材销量不会有很大改观。
面对跌跌不休的市场，钢厂价格也只能无奈下调，许久不见的保值销售政策也被部分钢厂再度推出。10月份，除宝钢11月份出厂价格以平盘为主外，鞍钢、武钢、首钢等板材厂家出厂价格全面大幅下调，部分钢厂暗补、优惠等政策也层出不穷。建筑钢材出厂价格更是全面下调，除了中旬多数主导钢厂选择维稳外，上旬和下旬大多数钢厂都大幅下调了出厂价格，其中沙钢10月上旬和下旬分别下调了螺纹钢出厂价格150元/吨和120元/吨，同样永钢全月出厂价格累计降幅也达到了300元/吨，河北钢铁集团和西部成钢、攀钢等钢厂对出厂价格累计降幅甚至都在500元/吨以上。
三、后市展望
欧债危机的短期担忧排除且欧央行的降息措施可能引起更多的国家采取刺激经济的措施，国内资金紧张的局势也会暂时缓解，前期宏观的利空因素短期转为利好。部分钢厂开始减产，超跌后的原材料价格逐步企稳，但真正支撑钢价上涨的还需要终端需求的持续性放大。我们认为，在房地产等固定资产投资处于下降通道的情况下，需求大幅好转仍有困难，何况原材料价格的大跌将会削弱钢厂减产的动力，十一月初钢价走势偏强些，后半月还是弱势，预计全月将在3900-4250间宽幅振荡。
